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【数据解析货币政策】长短搭配,量价结合,货币政策稳健中性

[2017-05-23 15:56] 来源:网络整理 编辑:醉言
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导读: 【明明债券研究团队】上周行情回顾及评析上周,央行公开市场操作整体净投放605亿元。从具体投放量上来看,7天逆回购投放3100亿元,到期1500亿元;14天逆回购投放1000亿元,到期300亿元;28天逆回购未投放,到期700亿元。另外,上周......

【明明债券研究团队】

上周行情回顾及评析

上周,央行公开市场操作整体净投放605亿元。从具体投放量上来看,7天逆回购投放3100亿元,到期1500亿元;14天逆回购投放1000亿元,到期300亿元;28天逆回购未投放,到期700亿元。另外,上周三有1795亿元6个月MLF到期,周五进行800亿元国库定存。

本周(5月22日-26日)资金到期压力较大,有3100亿元7天、200亿元14天、800亿元28天逆回购到期,预期自然净回笼4100亿元。本周二至周五,还有3100亿元7天、200亿元14天、800亿元28天逆回购到期。昨日,央行公开市场操作进行100亿元7天逆回购和300亿元14天逆回购,有100亿元28天逆回购到期,当日净投放200亿元。

货币政策工具的搭配:MLF中长期流动性供给充足,OMO压低市场利率

央行在一季度货币政策报告中对未来的操作期限结构做了说明,OMO以7天为主,短期操作加权平均期限下降,MLF以1年为主,长期操作加强3.2%对长期债券利率的引导。原文表述为,“在期限品种搭配上,为完善价格型调控和传导机制,增强金融机构自主定价能力,未来一段时间央行逆回购操作将以7天期为主,当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其它期限品种的逆回购操作;MLF操作将以1年期为主,必要时辅助其它期限品种,以更好地满足金融机构中长期流动性需求。”

通过观察央行近期政策工具的操作情况,可以明显看到两个特征:逆回购加大7天、14天投放,减少28天投放,在加权期限上体现为期限越来越短;而在MLF操作上,则是通过提高一年期MLF投放占比,拉长MLF的加权期限。

从图1可以看出,今年三月以来,逆回购加权期限明显缩短,由3月的15.75天缩短至目前的12.90天,而预计未来投放将会继续加大7天逆回购的投放比例,这也将回进一步缩短逆回购加权期限。而与之对应的是MLF加权期限不断拉长。4月17日和5月12日央行进行MLF操作时的配比分别为1280亿6个月MLF+3675亿12个月MLF和665亿6个月MLF+3925亿12个月MLF,与之对应的是加权期限由3月的282.39天(9.29个月)上升至目前的313.74天(10.32个月)。随着央行不断加大一年期MLF在操作中的占比,MLF的加权期限天数也将进一步增加。

【数据解析货币政策】长短搭配,量价结合,货币政策稳健中性

我们认为,央行通过这种操作方式,短期上将压低市场利率,而在长期上将会保证流动性供给充足,且通过提高MLF利率保持温和去杠杆的政策导向。

【数据解析货币政策】长短搭配,量价结合,货币政策稳健中性

流动性供应:安抚情绪,对冲外汇占款减少,保持净投放

根据我们的观察和统计,4月和5月(截止5月22日),央行通过货币政策工具净投放2540亿元和1795亿元,其中4月通过公开市场操作净投放2100亿元,通过MLF净投放440亿元;5月通过公开市场操作净投放500亿元,通过MLF净投放495亿元,通过国库定存投放800亿元。

【数据解析货币政策】长短搭配,量价结合,货币政策稳健中性

4月以来,由于监管趋严,市场利率不断走高,债券市场恐慌情绪不断加强,而外汇占款持续减少,央行通过保证公开市场操作净投放,稳定市场情绪,保证去杠杆温和执行。

债市策略:根据央行的操作情况和我们的统计观察,目前的特点为:在政策工具的搭配上,逆回购的期限缩短,压低货币市场利率,MLF期限拉上,保证中长期流动性供给;在供应量上,对冲外汇占款减少和安抚市场情绪,在流动性上保持净投放。我们认为,央行在未来仍将维持该流动性政策,保证银行间市场流动性稳定,对于债市的稳定也有一定利好,我们仍然坚持十年期国债收益率3.6%的顶部判断。

主要基准利率速览

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银行间货币市场行情:涨跌互现

上周银行间各期限利率涨跌互现。具体来看,隔夜、7天、14天、21天和1个月回购利率分别涨跌-11BP、-7BP、52BP、27BP和-6BP至2.69%、3.09%、4.32%、4.65%和4.43%。同业拆借利率大体上行,隔夜、7天、14天和1个月期限分别涨跌-8BP、1BP、54BP和30BP至2.76%、3.22%、4.27%和4.31%。

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票据收益率:逆回购利率下行,长三角利率上行

票据市场,上周逆回购利率下行,长三角6个月票据直贴利率上行,长三角6个月票据直贴利率5月19日(上周五)报收在4.25%,比上上周五上升25BP。随着央行加大7天逆回购投放比重,预计票据利率短期继续回落,长三角利率有望保持平稳。

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期限曲线变动:期限曲线平坦化

从回购曲线来看,上周资金面各短、中期限利率整体上行。长期来看,市场资金面出现波动的风险仍然较大。

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本周流动性展望:技术分析

K线图分析

从7天回购的K线图中可以看出,上周回购利率波动较小。上周最高价为3.60%,最低价为2.50%,资金面波动幅度较小。

【数据解析货币政策】长短搭配,量价结合,货币政策稳健中性

移动平均线分析

上周7天回购加权平均利率走势震荡。上周7天回购加权平均利率最高为3.25%,最低为3.09%。从7天回购加权平均利率走势来看,上周 7天回购加权平均利率曲线与5个交易日移动平均线水平相当,大幅低于30个交易日移动平均水平。表明上周短期资金利率维稳,流动性波动缓解。

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本周流动性与汇率展望:基本面分析

国际资本流动

外汇市场,上周人民币兑美元汇率有所回调,稳定于6.89,人民币中间价变动平稳。美元指数走弱,5月19日(上周五)收于97.1115点。

【数据解析货币政策】长短搭配,量价结合,货币政策稳健中性
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【数据解析货币政策】长短搭配,量价结合,货币政策稳健中性

本周流动性与汇率展望:政策面分析

上周央行公开市场操作净投放资金605亿元,上上周为净投放资金3390亿元。上周二到周四分别开展1500亿元、1100亿元、500亿元7天逆回购,7天逆回购中标利率维持在2.45%。同时,上周三到周四分别有900亿元与600亿元7天逆回购到期。上周二到周四分别开展400亿元、300亿元、300亿元14天逆回购,14天逆回购中标利率维持在2.60%。同时,上周三到周四分别有200亿元与100亿元14天逆回购到期。此外,上周二到周五分别有200亿元、200亿元、100亿元、200亿元28天逆回购到期。同时周二有1795亿6个月MLF到期,周五投放800亿3月国库现金定存。

【数据解析货币政策】长短搭配,量价结合,货币政策稳健中性

具体分析详见2017年5月23日发布的《利率债2017年中期策略——监管推进步步为营,交易配置存阶段性机会》报告

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