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中航科工（02357.HK）深度：最具潜力的军工企业
最具活力的军工企业业务涵盖航空全产业链
资产重组看央企，央企重组看军工，军工重组看中航。航空工业在在军工行业中，股份制改革启动得最早，上市公司的数目最多，资本运作以及对外合作与并购比较活跃，资产证券化率较高。中航科工业务上到规划设计，下到各种飞机覆盖航空全产业链，分三类：航空整机、航空零部件、航空工程服务。
军工研究所改制存在资产注入预期
公司托管资产主要有5家航电系研究所(光电所、雷电院、飞控所、无线电所和计算机所)。根据《股权托管协议》和2017中航电子年报，2017年中航科工托管的资产营收198.82亿元，是中航科工2017年营业收入的61%。
美国军工从私人作坊到华尔街公众公司
二战之前美国政府兵工厂主要为军队供应武器设备，珍珠港事件使美国政府意识到单靠政府工厂不足以满足战争对军事装备的需求，从此营利性私人企业走上军工舞台。美国现在五大军工企业几乎都经历了创办--挫折--破产或被收购--重组整合再创业等曲折历程，逐步从私人作坊成长为华尔街公众公司，机构投资者和公共基金成为美国军工企业主要股东。
H股全流通借助公开资本市场推动我国军工发展
目前军工业已有中央政府资本市场和地方政府等多层次资金来源的支持，但还不够，对于打造能与西方军工巨头竞争的跨国企业集团目标来说，这些渠道依然有限，尤其是在发展重大民用项目和抓抢战略机遇并购整合国外竞争对手等方面，需要有大的公众资本给予支持。H股全流通打开了公众资本进入中航科工的通道，提升公众资本参与中航科工建设的积极性。
相比GDP军费规模，军工企业市值有5~12倍空间
按照GDP规模计算，2016年中国GDP规模是美国60%，而中国军工企业市值只有美国5%，从GDP规模看，中国军工上市公司市值有12倍空间。按照军费支持计算，2016年我国的军费支出是美国25%，而中国军工企业市值只有美国5%，从军费支出规模看，中国军工上市公司市值有5倍空间。
公司合理估值在6.2港币~7.3港币
预测2018~2020年公司收入分别为371.78亿元/421亿元/473.1亿元，增速分别为14.1%/13.2%/12.4%，2018~2020净利润分别为14.31亿元/16.6亿元/19.28亿元，增速为17.1%16.5%/15.7%，对应EPS为0.24元/0.28元/0.33元；股价(20180711)对应2018 ~2020市盈率分别16倍/13.7倍/11.9倍。还在成长初期的中航科工相对于美国成熟军工企业值得享受估值溢价：一是海外市场将是公司未来增长动力；二是中航科工存在资产注入预期；三是中航科工H股全流通以后，将会吸引更多公众资本参与。所以中航科工可以享受10%~30%的估值溢价，给予21.9~25.87倍市盈率。根据我们预测中航科工2018年EPS为0.24元人民币，中航科工合理估值为6.2港币~7.3港币(20180711汇率)。
风险提示
军工研究所改制进展缓慢，军品交付不确定性增大。
证券分析师：骆志伟 S0980517080004；
证券分析师：何立中 S0980516110003；
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