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《投资者网》谢莹洁
最近几年来，快养生成为年轻人的新时尚，鲜炖营养食品深受追捧，其中颇具代表性的就是鲜炖燕窝以此为主业的厦门燕之屋生物工程股份有限公司打算乘胜追击，冲击资本市场成为燕窝第一股
燕之屋成立于2014年10月，以研发，生产和销售常温即食燕窝，鲜炖燕窝和干燕窝为主2021年上半年，燕之屋递表港交所无果而终，八个月之后转向A股，2021年年末向证监会递交了上市申请书，至今没有最新进度
在提交招股书之前，燕之屋关联方成立多家经销商公司，并由燕之屋收购，关联交易比重因此大幅下滑，公司还在三年内分红五次，累计分红金额2.5亿元，致使账面资金下滑此次IPO，燕之屋拟募资10亿元，投入于生态产业园建设项目等
高额营销推高业绩
现代研究表明，燕窝主要成分为水分，脂质，唾液酸，蛋白质，氨基酸，碳水化合物等，并没有明确的特殊药用成分而在目前燕窝行业品牌宣传中，燕窝所含的唾液酸成分，或具有特殊功效
为了打造快养生概念，燕之屋每年将约三成的收入投入于广告营销2018年至2021年6月，公司销售费用达到2.3亿元，3.1亿元，3.2亿元和1.7亿元，分别占营业收入的32%，33%，25%和24%
与此同时，燕之屋还采取了以价换量的营销方案报告期内，即食燕窝碗燕的出厂单价从180.88元降至158.86元，鲜炖燕窝单价也从134.55元下降到了51.52元
使用材料采购均价方面，碗燕产品从2018年的13元/克降至2021年上半年的11.31元/克那么这是基于燕窝市场行情变动，还是公司下调了原料等级
值得一提的是，公司前五大供应商中，PT.ESTA INDONESIA曾于2015年被处罚，因7.7千克白燕窝燕盏的亚硝酸盐超标。
采购均价下降后，燕之屋获利空间有所增加以138g/碗的碗燕为例，其官方售价298元，其燕窝投料量为每份3.7g，成本约41.8元，与售价相差约七倍
在诸多营销方案的助力下，2018年至2020年，燕窝产品的销量从522万碗增加到1527万碗。
2018年至2021年上半年，燕之屋的营收达到7.2亿，9.4亿，12.9亿和7.07亿元，归母净利润为6329万，7910万，1.2亿和6368万元。
政府补助也贡献不菲，报告期内分别为315.5万元，1583.32万元，1702.2万元和172.86万元，占当期利润总额比例分别为4.2%，17.16%，10.8%和2%。
亟需建立品牌壁垒
伴随着快养生站上风口，巨头纷纷入局燕窝市场，如新零售巨头盒马鲜生，推出了滋补专卖店盒补补，主要产品正是燕盏和即食燕窝，知名中药品牌同仁堂也在布局燕窝饮品。由于燕窝其实是典型的“高知名度，低认知度”的产品，燕窝行业得以快速增长，消耗的还是认知的存量市场，电商的高效传播能力加上体验的低门槛，可以快速收割一波“尝鲜”的消费者。
行业高竞争下，燕之屋的存货在报告期内大部分时间处于高位报告期内，公司的存货账面价值分别为1.37亿元，9077.14万元，2.54亿元，2.5亿元，占流动资产比例45.2%，24.5%，45.4%，47%
与之相对应的是毛利率，2020年公司毛利率降至43.53%，以往两年均在48%以上，2021年上半年已恢复至47%，而根据招股书，燕窝行业平均毛利率均超过50%。
公司表示，毛利率下滑主因是鲜炖燕窝生产厂商加强市场推广力度，在竞争压力加大的背景下，燕之屋开展促销活动适当降低线上产品销售价格所致。
这也从侧面印证，燕之屋亟需建立自身品牌壁垒根据招股书表述，公司研发团队拥有核心期刊刊发的论文十几篇，拥有12项发明专利，6项实用新型专利及4项外观设计专利，获得如2018—2019年度中国食品工业协会科学技术奖等多项省市级奖项
但事实上，燕之屋研发投入不高从2018年到2021年6月，燕之屋研发费用分别为1305万元，1874万元，1766万元和956万元，在营收中占比从1.8%下滑至1.35%
尽管燕之屋号称在燕窝产品的研发上有诸多新进展，但其养生保健功效并未得到官方肯定根据国家市场监管总局网站，燕之屋加工燕窝的主体——厦门市燕之屋丝浓食品有限公司持有的是食品生产许可证，即公司生产所有的产品是罐头和饮料
新产品方面，公司称研发了燕窝粽子与燕窝月饼而根据招股书，后者是由第三方代工生产，第三方名为上海诀麒国际贸易有限公司，其主营业务是化妆品，拥有十几条化妆品相应的备案信息
IPO前突击收购经销商公司
品牌壁垒的建立尚需时日，为了保障业绩，燕之屋与经销商进行深度捆绑。
招股书显示，2018年到2021年上半年，燕之屋向关联方销售金额分别为1.37亿元，1.68亿元，1.66亿元和1.07亿元，在营收中占比18.93%，17.65%，12.79%和15.18%。
招股书显示，公司前五大经销商中均存在大量关联方客户，以第二大客户中大百诚堂为例，后者实控人之一郑文滨同时是燕之屋的发起人，另一家经销商厦门金燕来，其实控人同样是燕之屋的发起人。
2018年至2020年，中大百诚堂销售额从5605万元增至6316.4万元，2021年上半年达到了4087万元。
燕之屋对此解释称，经销商看好公司未来的发展前景，通过投资燕之屋的方式与总部保持黏性和良好关系，深化合作，公司也绑定经销商的渠道，共同实现利益最大化。与传统干燕窝相比，以即食燕窝，鲜炖燕窝，燕窝风味饮料等形式走入市场的产品，满足了消费场景低门槛，体验成本适中的需求。
在递交招股书前，燕之屋还进行了一系列并购截至2021年上半年末，公司商誉的账面价值为6415.44万元，占归母股东权益的比例为23%
2021年6月至9月，燕之屋收购了哈尔滨市金燕荟商贸有限责任公司，长春市金燕荟商贸有限责任公司，北京天飞燕商贸有限责任公司55%股权，太原市吉祥燕商贸有限公司55%股权通过将新公司纳入合并范围，燕之屋关联交易比重得以降低
企查查数据显示，上述企业注册时间基本在2021年3月至5月期间北京天飞燕，长春金燕荟和哈尔滨金燕荟，分别承接原北京，长春，哈尔滨市场燕之屋产品的经销业务，太原吉祥燕承接了原太原市场燕之屋产品的经销业务
不仅如此，从2019年到2021年10月，燕之屋进行了五次现金分红，分红总金额合计含税为2.5亿元最后一次分红出现在2021年4月份，导致2021年上半年末货币资金较2020年末减少了19.7%至1.22亿元
此次IPO，燕之屋计划募资10.2亿元，4.5亿元用于生态产业园建设项目，1.64亿元用于燕之屋研发中心升级建设项目，2.13亿元用于营销网络建设及品牌推广项目，1.9亿将用于补充流动资金。。
燕之屋表示，伴随着公司募集资金投资项目的建成达产，公司产能将大幅增加，有助于满足公司业务增长的需求。
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